U.S. Economy, S&P 500 Face Hard Landing — Unless The Federal Reserve Does This

Il principale motivo di ottimismo è che una recessione indotta dalla Federal Reserve può essere evitata il prossimo anno appena è stata rivista. Le revisioni al rialzo della retribuzione oraria a settembre e ottobre e un balzo ancora maggiore a novembre hanno portato la crescita salariale ben al di sopra dell’intervallo coerente con l’obiettivo di inflazione del 2% della Fed.




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Sta emergendo un quasi consenso sul fatto che l’unica speranza dell’economia statunitense di evitare un atterraggio duro e un calo maggiore per l’S&P 500 è che la Fed alzi il suo obiettivo di inflazione, almeno in pratica. La Fed potrebbe essere disposta a farlo, ma avrebbe comunque bisogno di vedere un ulteriore raffreddamento prima di terminare i suoi aumenti dei tassi.

L’obiettivo di inflazione del 2% “è molto più elastico di quanto la Fed stia lasciando intendere, perché non credo che ci sia alcun collegio elettorale là fuori per il salasso che sarebbe necessario” per arrivarci, ha detto a IBD il capo economista di RSM Joe Brusuelas.

Brusuelas stima che la Fed dovrebbe spingere la disoccupazione al 6,7% per riportare l’inflazione al 2%. Ma ottenere la maggior parte del percorso – fino a un tasso di inflazione del 3% – potrebbe essere ottenuto con un aumento molto minore della disoccupazione al 4,6%, sacrificando ancora 1,7 milioni di posti di lavoro.

“Se la Fed è decisa ad arrivare al 2% di inflazione, allora ciò potrebbe richiedere ulteriori aumenti dei tassi e un tasso terminale più alto di quello che è già stato preparato”, ha affermato Joe Quinlan, responsabile della strategia di mercato per Merrill & Bank of America Private. Banca. “Potrebbe essere un’overdose di inasprimento monetario”, provocando una forte riduzione economica e degli utili negli Stati Uniti.

Ma anche Quinlan vede il potenziale per un risultato più rialzista. Se l’inflazione continua a scendere verso il 3% e i politici della Fed “si prendono il loro tempo”, invece di forzare l’emissione, si aspetta che i mercati si rialzino.

“Non sarei sorpreso se il nuovo obiettivo di inflazione della Fed forse tra due anni fosse qualcosa come il 3% al 3,5%. Questo è certamente nel regno delle possibilità e certamente accettabile per tutte le parti”.


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Superato l’obiettivo del tasso di inflazione del due per cento?

L’obiettivo del tasso di inflazione del 2% della Fed, adottato informalmente nel 1996 e ufficiale dal 2012, è sempre più visto come un anacronismo. Per gran parte dell’ultimo decennio, l’inflazione è rimasta al di sotto dell’obiettivo. Ma l’obiettivo del 2% ora sembra incompatibile con un mondo in cui le tendenze disinflazionistiche si sono invertite.

“L’obiettivo del 2% è stato sovrapposto in un periodo d’oro della globalizzazione; catene di approvvigionamento tese ma efficaci; abbondanza di manodopera dai mercati emergenti, inclusa la Cina; aumenti di produttività grazie alla tecnologia”, ha affermato Quinlan. “Questo potrebbe essere dietro di noi” per la maggior parte.

Gli strateghi di Goldman Sachs Asset Management James Ashley e Simona Gambarini hanno scritto il mese scorso che l’attuale inflazione elevata potrebbe non essere solo ciclica – il prodotto dell’elevata domanda e dei vincoli di offerta legati alla pandemia – ma anche strutturale, “spinta da forze come l’invecchiamento demografico, la deglobalizzazione e decarbonizzazione”.

Di conseguenza, i responsabili politici potrebbero dover rivedere l’adeguatezza degli obiettivi di inflazione del 2%, hanno scritto.

Forza lavoro mancante

Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell, nel nov. 30, ha affermato che la forza lavoro statunitense è di 3,5 milioni di lavoratori al di sotto delle previsioni pre-pandemia. Ciò riflette meno immigrazione e oltre 2 milioni di pensionamenti anticipati a causa di Covid.

Tuttavia, l’S&P 500 si è ripreso quando Powell ha parlato di un calo delle pressioni sui prezzi. L’inflazione delle merci è diminuita e l’inflazione delle abitazioni seguirà nel 2023, con i nuovi tassi di locazione degli appartamenti già in forte calo, ha affermato. Insieme al calo in corso dei prezzi del petrolio, il tasso di inflazione sembra destinato a continuare a scendere nei prossimi mesi.

Eppure Powell ha minimizzato quel progresso e ha cercato di focalizzare l’attenzione su aree in cui l’inflazione non sta diminuendo: servizi diversi dall’energia e dall’edilizia abitativa.

“Questa potrebbe essere la categoria più importante per comprendere l’evoluzione futura dell’inflazione core”, ha affermato Powell. “Il mercato del lavoro detiene la chiave” perché i salari costituiscono il costo maggiore nella fornitura di questi servizi, come assistenza sanitaria, istruzione, ospitalità e tagli di capelli.

Powell ha spiegato che la crescita dei salari del 3,5% è coerente con l’obiettivo di inflazione del 2% della Fed, ipotizzando una crescita della produttività di circa l’1,5%.

Crescita salariale troppo alta

Le attuali misure di crescita dei salari, compreso l’indice del costo del lavoro e i dati sulla retribuzione oraria media nel rapporto mensile sui lavori, sono in esecuzione di circa 1,5-2 punti percentuali al di sopra di dove devono essere, ha affermato.

In un primo momento, il discorso di Powell ha placato i timori che la Fed avrebbe stretto eccessivamente. Questo perché i precedenti rapporti sui lavori avevano indicato una lenta crescita dei salari. In effetti, i dati preliminari hanno mostrato una crescita annualizzata della retribuzione oraria media da agosto a ottobre che è scesa al 3,9%. Non era molto al di sopra dell’obiettivo salariale del 3,5% di Powell per riportare l’inflazione al 2%.

Ma il rapporto sull’occupazione di novembre, pubblicato due giorni dopo il discorso di Powell, ha fatto esplodere quello scenario promettente. L’aumento salariale orario annuo è salito al 5,1%, mentre l’ultimo trend di tre mesi ha mostrato una crescita salariale annualizzata del 5,8%.

Il rapporto sull’occupazione ha indicato che “il ciclo di rialzo della Fed probabilmente durerà più a lungo di quanto credevano i mercati”, ha detto a IBD l’economista senior di Nomura Rob Dent.

Scenario di atterraggio duro per l’economia statunitense

Nomura è nel campo degli atterraggi duri da un po’. Dent ha sostenuto che Wall Street ha sottovalutato quanto fosse diventata radicata l’inflazione e “la risoluta intenzione della Fed di abbassarla, anche a scapito di una recessione”.

Dent e colleghi pensano che il percorso per tornare al 2% di inflazione sia fattibile, ma porteranno la Fed ad aumentare il suo tasso chiave al 5,5%-5,75% – almeno mezzo punto in più rispetto alle aspettative dei mercati – con un ultimo aumento di un quarto di punto a maggio. Ciò spingerebbe la disoccupazione ben oltre il 6% nel 2024, nonostante un probabile passaggio al taglio dei tassi entro settembre 2023.

La Powell Federal Reserve salirebbe davvero così lontano, rischiando così tante ricadute economiche? Come sottolineano gli economisti di Nomura, le ultime proiezioni della Fed mostrano una crescita del PIL solida, anche se modesta, fino al 2023 e al 2024.

I responsabili politici potrebbero essere troppo ottimisti sulla forza economica sottostante degli Stati Uniti. Eppure i recenti commenti di Powell, che hanno confermato che i politici “rallenteranno” per evitare un overshooting, sono stati in qualche modo rassicuranti. “Se facciamo crollare l’economia” con una continuazione dei rapidi rialzi dei tassi della Fed, ha detto Powell il 19 novembre. 30, “potremmo sbarazzarci dell’inflazione. Ma a un costo umano molto elevato”.

Tuttavia, fintanto che l’occupazione è in aumento e la crescita dei salari si mantiene vicino al 5%, è difficile vedere la Fed sospendere del tutto gli aumenti dei tassi.

Un altro aumento di mezzo punto a un intervallo del 4,25%-4,5% è già una cosa certa per il 10 dicembre della Fed. 14 incontri. Una domanda chiave, quindi, è se una svolta nei dati possa arrivare abbastanza presto da evitare ulteriori aumenti a febbraio, marzo e maggio. In caso contrario, ciò renderebbe più probabile un atterraggio duro.


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Gli aumenti salariali nel settore ferroviario prefigurano ampi aumenti salariali

Le ultime indicazioni di crescita salariale non sono incoraggianti dal punto di vista dell’inflazione. “Dopo un anno di significativi aumenti del costo della vita, i lavoratori spingeranno per grandi aggiustamenti salariali” per il 2023, ha scritto il capo economista finanziario di Jefferies, Aneta Markowska, in un articolo di dicembre. 2 note. Dato il mercato del lavoro teso, i datori di lavoro saranno costretti a fare concessioni salariali.

Il sorprendente aumento mensile dello 0,6% di novembre nella retribuzione oraria media è stato guidato da un enorme aumento salariale del 2,5% per i lavoratori dei trasporti. Ciò probabilmente derivava dalla recente negoziazione nazionale del lavoro ferroviario, scrive Markowska. Sei dei 12 sindacati hanno approvato l’accordo a settembre o ottobre, quindi l’immediato aumento salariale del 14% probabilmente si è riflesso nel rapporto sull’occupazione di novembre. Prevede un altro aumento salariale dei trasporti a dicembre, poiché la paga per gli altri sei sindacati aumenta.

Nel frattempo, le società statunitensi hanno preventivato un aumento salariale del 4,3% per il 2023, il più alto dal 2001, secondo un sondaggio del Conference Board. L’ultimo sondaggio della National Federation of Independent Business ha mostrato che il 32% delle aziende dovrebbe aumentare la retribuzione nei prossimi tre mesi. È il massimo da dicembre 2021.

Una più rapida inflazione dei salari “farà crollare le speranze di una precedente pausa della Fed”, ha scritto Markowska. Potrebbe anche creare un punto di svolta per quelli che sono stati margini di profitto insolitamente alti. Si aspetta che il potere di determinazione dei prezzi diminuisca nel primo trimestre con l’intensificarsi dei costi salariali e degli interessi, soprattutto per le piccole imprese. Ciò porrà le basi per la riduzione dei costi, i licenziamenti e un probabile atterraggio duro.


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Il capo della Fed Powell non segnala alcun allentamento “prematuro”.

Markowska pensa che una recessione potrebbe durare cinque trimestri. Dopo aver inasprito in modo aggressivo per sottomettere la forza finanziaria delle famiglie e delle imprese, è probabile che la Fed sia lenta nel rispondere alla debolezza economica degli Stati Uniti, afferma.

“La storia mette in guardia con forza contro un allentamento prematuro della politica”, ha ribadito Powell il 1 novembre. 30.

Dal suo discorso di fine agosto a Jackson Hole, Powell ha chiarito che la Federal Reserve non intende solo reprimere la più grande esplosione di inflazione degli ultimi 40 anni, ma evitare gli errori politici degli anni ’70.

Di fronte all’aumento della disoccupazione nel 1970 e di nuovo a metà del decennio, la Fed ha annullato gli aumenti dei tassi di interesse prima che le pressioni salariali si attenuassero. Ciò ha alimentato l’inflazione cronica, che avrebbe richiesto tassi di interesse a due cifre e disoccupazione per risolversi sotto il presidente della Fed Paul Volcker all’inizio degli anni ’80.

Dean Baker del Centro liberale per la ricerca economica e politica è tra coloro che vedono l’attenzione di Powell negli anni ’70 come mal riposta.

“Se stessimo osservando una spirale salari-prezzi, vuoi fare qualcosa. Non vuoi che l’inflazione salga sempre più in alto. Ma chiaramente non siamo in quella storia”, ha detto Baker. “Allora avevamo sindacati molto più potenti. Avevamo un’economia molto meno dinamica”.

Baker pensa che Powell abbia “molto più spazio” di Volcker per adottare un approccio attendista, fermando presto gli aumenti dei tassi per assicurarsi che la disoccupazione non aumenti più del necessario.

Caso più forte per un obiettivo di inflazione più elevato

Olivier Blanchard, ex capo economista del Fondo monetario internazionale, afferma che la richiesta di un obiettivo di inflazione più elevato da parte della Fed, da lui stabilito per la prima volta nel 2010, è solo diventata più forte.

Quando l’inflazione ei tassi di interesse sono intorno al 2% o meno, la Fed ha poco spazio per tagliare i tassi per sostenere un’economia americana vacillante, ha scritto Blanchard in una recente colonna del Financial Times. E mentre la Fed può ricorrere all’acquisto di attività, ciò ha un impatto limitato e “effetti collaterali negativi”.

Blanchard sostiene che gli Stati Uniti dovrebbero lasciare che l’inflazione aumenti, ma non così in alto che le famiglie e le imprese se ne accorgano davvero e cambino il loro comportamento. Per gli Stati Uniti, dice, l’obiettivo corretto è probabilmente il 3%. Cita un nuovo documento, Inflation and Attention Thresholds, che rileva che la frequenza delle ricerche su Google per l’inflazione inizia ad aumentare notevolmente quando l’inflazione supera il 3,55%.

Un tasso di inflazione più elevato non è un pranzo gratis

Mentre c’è un argomento tecnocratico da sostenere per alzare l’obiettivo di inflazione della Fed, Brusuelas lo vede come un inchino alla realtà. Dice che l’inflazione è stata reimpostata più in alto a causa del colpo di Covid sulla partecipazione alla forza lavoro e degli Stati Uniti che hanno portato a casa la produzione di beni strategici per ridurre la dipendenza dalla Cina.

“Stiamo scegliendo di pagare costi delle merci più elevati e costi del lavoro più elevati”, ha affermato, “e ciò si tradurrà in una crescita più lenta”.

Segui Jed Graham su Twitter @IBD_JGraham per la copertura della politica economica e dei mercati finanziari.

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